4月27日，港股白酒第一股珍酒李渡正式挂牌上市，却遭遇破发。截至收盘，珍酒李渡跌幅17.93%，报8.88港元/股，总市值290.49亿港元。

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发售价格及配发结果公告显示，珍酒李渡发行价10.82港元。其中，有一名打新大户最终获配476.24万股，按照8.88港元价格计算，该名大户打新首日亏损超923万港元（约合人民币814万元，不计手续费和孖展利息费用）。

珍酒李渡首日破发，大户亏损超800万港元

港股白酒第一股珍酒李渡今日正式挂牌交易，该股以每手200股为买卖单位，股票代码为6979。

根据公告显示，珍酒李渡每股发售价10.82港元，趋于招股询价下限位置（招股询价10.78-12.98港元），扣除包销费用及佣金等其他费用后，净募资额49.9亿港元，为今年来港股最大IPO募资额。

此前，珍酒李渡在招股环节遇冷。公开发售部分散户打新热情不高，超额认购仅1.94倍。国际发售部分超额认购也只有3.9倍，国际发售共有109名承配人，其中前25名股东在此次发行中的股份认购数目占上市后股本总数的97.11%（假设超额配股权未获行使）。即意味着，珍酒李渡只有不到3%的股份在二级市场进行流通，股权高度集中于数目不多的股东。香港证监会提示称，即使少量股份成交，股份价格亦可能大幅波动。

从今日股票走势来看，珍酒李渡首日表现不尽如人意。截至收盘，珍酒李渡跌幅17.93%，报8.88港元/股，总市值290.49亿港元。按照发行价计算，投资人一手亏损388港元。

相比中一手的投资人来说，进入乙组打新的投资人损失更为惨重。公告显示，共有36名投资人进入乙组，其中1名大户申请1500万股，最终获配476.24万股，按照现价8.88港元计算，这名大户首日账户亏损高达923万港元（不计手续费和孖展利息费用）。

珍酒李渡营收前景堪忧

招股书显示，自2020年至2022年，珍酒李渡的营业收入分别为人民币（单位：下同）24亿元、51.01亿元、58.56亿元，2021年、2022年营收同比增幅为112.7%、14.8%。数据显示，近2年公司营业收入增速放缓明显。

具体来看，2020年中端及以下的白酒类型占总营收规模的50%，高端白酒占比16%，2022年中端及以下的白酒营收为20.29亿元，占总营收比例33.9%，高端白酒收入达到14.39亿元，占比24.6%。可见珍酒李渡在逐步降低中端及以下的白酒占比，主要原因为中低端的白酒毛利率明显低于高端白酒，高端白酒毛利率维持在66%左右，而中低端白酒毛利率在37%左右。

净利润方面，2020年至2022年，经调整净利润分别为5.2亿元、10.7亿元、11.97亿元，经调整净利润增速分别为21.7%、21%、20.4%。

因此，能否维持良好的盈利能力取决于公司能否维持产生高水平收入（其主要依赖中国白酒的消费）及有效管理成本及开支。而中国白酒行业竞争激烈，大量品牌都具有不同香型的产品且品牌数量与日俱增，竞争加剧可能会降低公司市场份额及盈利能力，对经营业绩造成负面影响。

由于品牌效应不强、消费者认可度不高，这几年珍酒李渡加大了营销投入。财报显示，于2020年、2021年及2022年，珍酒李渡销售及经销开支分别为4.03亿元、10.21亿元及13.42亿元，分别占公司总收入的16.8%、20.0%及22.9%。

同期，广告开支分别为2.42亿、6.69亿以及6.66亿，三年时间，广告合计砸了15.77亿元。

目前，珍酒李渡严重依赖经销商，其经销商营收占比高达88.8%，在经销商积极性不高的情况下，珍酒李渡动销不足问题日益严重。此前有报道提出，珍酒李渡销售端存在困难，且销售渠道存在的价格倒挂等问题，进一步加重了经销商库存压力，降低了销售积极性。

公开招股书透露，珍酒李渡主要提供酱香型为主的白酒产品，产品主要针对次高端及以上级别的白酒市场，公司亦生产及销售兼香型、浓香型白酒。并在中国经营四个主要的白酒品牌，包括旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李渡，以及两个地区领先品牌湘窖、开口笑。

弗若斯特沙利文报告指出，中国酱香型白酒占中国整个白酒行业利润超过45%，2021年的销售利润为人民币780亿元。近年来，由于酱香型白酒产品质量较高，香味层次丰富，因此大受欢迎，酱香型白酒的市场份额亦在贵州茅台的带动下有所增长，酱香型白酒自2018年起成为按市场规模计第二大香型。酱香型白酒的市场规模自2017年的1056亿元增加至2021年的1900亿元，复合年增长率15.8%，2026年酱香型将超过浓香型成为最大的白酒香型，次高端及高端白酒产品的市场规模预期达到3719亿元，2022年至2026年复合年增长率为12.3%。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2021年收入计，珍酒李渡为中国第四大民营白酒公司，亦是中国白酒行业中提供三种香型白酒的第三大公司。按2021年收入计，珍酒李渡在中国所有白酒公司中排名第14位，市场份额为0.8%。

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