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来源：财富情报局

作者丨石钰

【资料图】

2026年刚开年，即时零售赛道就丢了一颗核弹。

美团（HK：03690）发布盈利预警，预计2025年全年净亏损高达230亿元以上，其核心本地商业板块从一年前的盈利524亿元骤然转为亏损约70亿元。

在这之前——阿里巴巴（NYSE：BABA）的财报显示，因对淘宝闪购的巨额投入，其中国电商板块的盈利同比锐减约338亿元。

两大巨头同时交出“亏钱换增长”的成绩单，一个尖锐的问题浮出水面：这仗还打不打了？美团的护城河还剩几滴水？

2月13日，美团甩了份账单出来——2025年净亏损预计233亿到243亿。而2024年是盈利358亿。

这脸说变就变，核心原因就一个：最能打的那块业务塌了。

核心本地商业，就是外卖闪购到店酒旅那条线，一直是美团的利润印钞机。2023年赚387亿，2024年干到524亿，今年直接给干崩了，预计亏68亿到70亿。一个分部，把利润从+358亿干到−240亿级别，落差600亿，直接把集团带沟里去了。

美团的解释是：行业打疯了，老子战略性投入。投哪儿？三头。

一是补贴大战。去年开始京东（NASDAQ：JD）、阿里杀进来抢外卖，抢法简单粗暴——发钱。用户点单领大额券，一单便宜十几二十块。美团被架在火上烤，只能跟着撒币。一个季度营销开支从180亿飙到343亿，翻倍，相当于每天烧4亿哄用户开心。

二是骑手成本。以前骑手费用能压，2025年压不住了——雨天节假日不加钱没人跑；另外骑手社保这事儿全国铺开，平台得真金白银掏。有分析估算，如果全面为骑手上社保，美团每年可能要多掏上百亿。这笔钱，已经无法回避。

三是商家端。以前商家骂抽成高，现在阿里京东抢着递橄榄枝，美团只能放低姿态——降费率、发补贴、帮做数字化。说白了，拿钱重新买商家的笑脸。光10月就宣布追加28亿帮商家“守住利润”。

一边国内烧钱，一边海外还在砸，亏损不冤枉。

现在的问题是：这场仗打到现在，美团守住的，到底是护城河，还是面子？

机构原本预测美团2025年亏190亿，结果美团直接干到243亿，比预期还多亏了50个小目标。

掰开季度看更刺激：Q1净利润100.5亿，Q2赚3.65亿（勉强没亏），Q3直接净亏损186.3亿，这么一算Q4亏157.8亿。

注意时间线——阿里的外卖补贴战Q3才正式开打，美团的亏损曲线跟对手的进攻节奏完美重合，这账对得上。

2025年这场外卖价格战，本质是美团、阿里（饿了么+淘宝闪购）、京东三家抢即时零售的入口票。据晚点LatePost统计，去年二三季度，三家在外卖大战上合计烧掉超1000亿。美团Q3单季销售及营销开支飙到343亿，同比翻倍；阿里京东也没闲着，营销开支同样翻倍起步。结果就是美团创下上市以来最大亏损记录。

如果不打这仗，美团2025年赚400亿跟玩一样。现在倒亏233亿，里外里相当于烧掉630亿以上。简单粗暴地说——京东阿里这一波外卖加即时零售的联合围剿，直接烧穿了美团的年度利润基本盘。

格局也变了。以前是“美团+饿了么”双寡头，现在成了三国杀。有报告显示，2025年末综合份额大概是：美团48-50%，阿里系（淘宝闪购+饿了么）33-42%，京东8-19%（各家机构口径打架，但趋势一致）。

摩根大通（NYSE：JPM）的调研更具体：美团日单7100万，份额约50%；阿里42%，京东8%。

对美团来说，2024年那种“70%份额+20%利润率”的黄金时代，大概率翻篇了。

这种趋势也把市场情绪带崩了。2月13日，美团盘中一度跌超4%，市值直接跌破5000亿港元，收盘勉强收在5021亿，跌了3.18%。

现在投资者圈子里吵翻了。有个观点挺扎心：2024年赚350亿，2025年对手一发力就能亏240亿，从赚几百亿到亏几百亿就隔了一个季度——这叫有护城河？

有人拿字节对比。说字节把腾讯（HK：00700）、阿里怼得够呛吧？人家也没见亏损啊。美团倒好，对手集中火力搞一年，城墙就被轰出几百亿的窟窿。说白了，这护城河浅得跟排水沟似的，一推就晃。

除了预亏这档子事，这两天美团还收了两张“贺卡”。

一是抖音默默上了个“抖省省”App，二是阿里内部放话：闪购继续搞，三年内不要有（亏损的）负担。

先说阿里。在餐饮外卖这块，淘闪与美团市占率差距已经缩小到10个百分点左右，再往下啃，边际效益就薄了。

另外有个数据值得细品。据传出来的阿里Q4前瞻纪要显示，淘宝闪购四季度亏损预期在200亿左右——相较竞争对手亏损收敛速度更快。

高盛（NYSE：GS）算了笔账：淘宝闪购和美团的单均亏损差，去年二季度还是3.4块，三季度缩到2.5块，四季度进一步压到1.5块。最新情况，可能已经摸到1块钱以内。

三个季度，从3块4干到1块5，现在奔着1块去。这节奏不是单纯在亏，是在贴着美团脖子追。

过去这一年，闪购这一仗淘宝打得确实漂亮——基本把饿了么那点家底榨出了最大价值，真叫一个物尽其用。淘宝电商现在什么光景大家心里有数，闪购就是它手里最硬的那张“第二曲线”牌。好不容易逮着个大机会，你说它能松手？

今年1月初投资人交流会上，阿里就已经把调门定好了——2026年加大投入，干到即时零售市场绝对第一。

这次内部会更狠：闪购去年干得不错，三年内别担心亏钱，重心放在稳住日单的同时，往高客单价单子钻，再跟天猫超市、盒马打打配合。

淘闪内部也说得清楚，2026年重点就是即时零售，原话是“挑大品类做，如医药、酒饮、生鲜”。

翻译一下：外卖这块还没打完，下一场即时零售（狭隘概念上的）的仗已经排上日程了。

一位业内人士认为，餐饮没法做出差异化供给。即时零售可以，2026年战果就看两家可控供给建设情况了，美团（小象超市，叮咚买菜，歪马送酒，松鼠便利，快乐猴，官旗闪电仓）；阿里（盒马，猫超，淘宝便利店，官旗闪电仓）。

再说抖音。有个投资者提了一个观点：现在美团最头疼的，其实不是外卖，是团购。

他说现在小县城那帮年轻人，打开团购最先翻的不是美团，是抖音。刷刷视频顺手就把券买了，体验还挺顺。

抖音对美团团购业务造成的冲击，很容易让人联想到之前汽水音乐对网易云的威胁。有业内专家说了，腾讯音乐部分三、四线城市的用户已经流失到了汽水音乐。事实上，抖音目前在电商领域的核心优势在于拥有大量成本极低的视频流量，并顺势将其高效转化为电商交易。同样的逻辑也被复制到了团购业务上——流量足够充沛，只需完成向消费场景的转化即可。相比之下，像阿里巴巴、美团、京东这类平台，本身缺乏独立的流量入口，只能通过采买流量或依赖低价策略来吸引用户。正因如此，抖音所带来的冲击尤为显著。

于美团而言，一下子没了600亿，换来的不是消停，是对手加码。

这边阿里贴着脸打即时零售，那边抖音蹲在后头吃团购——前面堵着，后面蹲着。这叫什么？教科书级的两头堵。

再多说一句字节跳动。这家尚未上市的科技巨头，正以一己之力压制着整个恒生科技板块的估值天花板。无论是腾讯、阿里巴巴、美团，还是快手、百度、京东，这些权重股几乎都笼罩在字节的阴影之下。

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