陈一峰：基金经理的一封信

　　尊敬的投资者朋友：

　　截至7月2日收盘，今年以来上证综指下跌16.07%，沪深300指数下跌15.45%，中证500指数下跌17.79%，创业板指下跌9.37%。从上证综指来看，市场已经接近2016年砸出的深坑。

　　投资是一项理性的工作，有几个比较关键的问题我们需要分析清楚。

　　 现在市场到达底部了吗？

　　表征蓝筹股市场表现的沪深300指数，创立以来市盈率历史中位数为14倍，市净率历史中位数为1.8倍，而当前该指数的市盈率为11.5倍，市净率为1.34倍，均处于历史后1/4分位的水平，其中市净率水平离历史最低的1.2倍仅有10%的距离。

　　表征中小市值股票市场表现的中证500指数，其估值情况与沪深300指数类似，也已经处于历史后1/4分位水平。综合而言，我们可以认为目前A股市场已经处于历史上明显偏低估的状态。

　　 接下来市场怎么走？

　　2018年上半年已经过去，下半年市场会不会反弹是很多投资者关心的问题。巴菲特的名言相信大家都不陌生：“股票价格短期是投票器，长期是称重机。”股票价格短期受到很多非公司基本面因素的影响，会出现一定的波动，而上市公司的内在价值远没有市场价格波动剧烈。

　　虽然股票价格短期会在一定程度上偏离公司的价值，但长期终归会回归基本面的投资逻辑。

　　可以肯定的是，站在现在这个时点上，拉长周期来看，我们认为市场上涨的概率明显大于下跌的概率。无论是从历史估值角度，还是上市公司盈利增速来判断，我们都认为现在是一个很好的投资时点。

　　历史已经反复证明，市场的投资机会总是在下跌中孕育，在上涨中消失。在市场很多参与者出现恐惧情绪的时候，我们需要保持理性和适度的“贪婪”。

　　 我们赚的是什么钱？

　　我们是坚定的价值投资者，我们的投资收益主要来源于以相对便宜的价格买入我们看好的优秀公司。在此过程中，这些优秀公司盈利的持续增长能够帮助我们赚取双重收益。

　　第一，在优秀上市公司业绩持续增长的过程中，公司本身内在价值会随着时间推移不断提升，我们会分享优秀公司的成长成果；第二，当股票价格向下偏离上市公司内在价值时，股价回归价值的过程会给我们带来第二重收益。

　　如果市场波澜不惊，我们往往只能赚到第一重收益。但市场出现大起大落时，往往会给我们抓住第二重收益的机会。这第二重收益，其实是市场的恐慌情绪给予我们的回报。

　　一年有四季，冬去春来、夏末秋至，没有人会认为严寒和酷暑能够持续整年，也没有人会认为一年只有舒适的春秋。冬天孕育、春天播种、夏天生长、秋天收获，这是万物生长的规律。

　　投资其实也一样，虽然不像一年四季那么精确，但历史也反复地证明投资周期性的存在以及理性投资、长期投资的重要性。

　　我们的产品都是心血之作。管理产品就像养育孩子一样，我们希望它能够跨越每一个周期，成长得更高更大。但孩子不会在一年之内就从嗷嗷待哺的婴儿长成玉树临风的才俊，也不可能指望他从来都不会生病发烧或者摔跤跌倒。

　　过去几年已经证明了我们可以通过稳定的价值投资风格为投资者创造较好的长期业绩，我们也希望投资者能够继续信任我们，与我们一起见证产品的成长。

　　再次感谢广大投资者对我们的信任和支持，我们将一如既往地坚持价值投资理念，深度发掘优秀的上市公司，致力于为投资者创造良好的长期回报！

　　陈一峰

　　二〇一八年七月三日

关键词： 市场 投资者 上证综指